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大都会怎么作弊|不要在黎明之前倒下,很可能在2019年探明长期底部……
浏览次数:4931发布时间:2019-12-26 12:09:34

大都会怎么作弊|不要在黎明之前倒下,很可能在2019年探明长期底部……

大都会怎么作弊,小编按:

两市高开后维持横盘震荡,盘中,指数快速跳水,三大指数集体翻绿,临近午间收盘,三大股指持续弱势震荡,深成指一度跌近1%。盘面上仅剩稀土板块等少数板块红盘,5g板块盘尾持续下挫,农业板块异动拉升。三大股指午后持续弱势震荡,深成指跌逾1%。

指数最近的反弹,一方面是超跌反弹需求,另一方面是外围市场的反弹。隔夜外围的大涨推动今日两市的高开,奈何上攻乏力,沪指蜻蜓点水般触碰了下年线便缩了回来。接下来a股我们还能期待吗?价值投资还能继续坚持吗?财咖进入精选李萤老师的最近观点,谈谈在外部压力下,我们该怎么做?怎么看?

李萤

今天我想和大家一起探讨:在巨大的外部压力之下,还能做好价值投资吗?

8月5日在岸和离岸人民币双双破7引发股市债市剧烈波动,最有意思的是b股指数跌破出2019年以来的年内新低,抹掉了年初反弹的所有涨幅。

为什么人民币贬值会引发市场下跌呢?因为加剧了市场对于资本外逃的担忧:资本流出会导致国内流动性收紧,债务压力更大,以人民币标价的资产价格下跌,所以股票作为一种人民币资产成为被抛售的对象。

但我认为这不过是教科书式的表达,人民币当前的贬值不过是对美国加征关税的正常反应:美国增加关税,美国对中国进口商品需求下降,中国出口商获得的美元下降,外汇供求的变化导致美元对人民币升值压力。

出现资本外逃的情况一般只存在于人民币趋势性贬值,这个情况我们在2015年“811”汇改后看到过,即使是贬值幅度最大的2015-2016年,我们也没有看到资本趋势外逃的情况,这次更不需要过度担心。

图1.人民币近期快速贬值

大家担心的人民币贬值带来的流动性问题并不存在。因为中国的债务主要是以内债为主,截至到2018年三季度非银部门的美元债务不过5101亿美元,中国外汇储备3万亿,不存在1998年东南亚金融危机爆发前夕亚洲新兴经济体承受巨额外债压力。

从心理预期的角度来看,人民币贬值有紧信用的效果。中国的非政府部门是对外净负债,人民币对美元贬值增加债务人的还本付息负担,紧缩其信用条件。人民币贬值正好叠加债务周期下半场,如果趋势性贬值出现大家就会发现资金链条会崩得很紧,信用会自发收紧,对整个资本市场当然不利。

要不要担心汇率问题,我们就得搞清楚中国不会出现趋势性贬值,一旦存在趋势性贬值的可能性,那整个资本市场将步入漫漫熊途。反过来只要大家明白汇率双向波动不会造成趋势性贬值,资本市场很可能在2019年探明长期底部。

图2.中国非银部门的外债规模

我坚定相信人民币没有长期贬值趋势,当前波动放宽恰恰是我们保持定力,坚持结构性去杠杆启动新经济增长模式结果。波动绝不是趋势,我给出以下三点理由:

○美元指数的上行不具备趋势性。

2018年美国经济已经明显耗尽了减税利好,经济增长出现减速迹象:美国 pmi 等先行指标已经走弱创下36个月新低,贸易摩擦以来美国二季度经济增速下滑,美联储结束长达十年的加息周期开始降息,表面上是对冲经贸摩擦带来的不确定性,实际上是对美国经济进入新一轮调整的追认,而美元指数在冲击了98高位后进入回调,历史上美元指数的表现和利率周期高度同步,每次加息周期美元指数上行,而降息周期则美元指数下行;

○中国没有主动贬值的动力。

虽然每次贸易争端都会引发货币阶段性贬值,但中国真心不愿意人民币大幅贬值。因为中国的外贸是进口原材料和部件然后加工再出口,贬值虽然利好了出口但抬高了进口成本,贬值带来的好处和坏处相抵,我们未必获益。何况中国长期战略目标是人民币成为国际结算货币,作为一个全球工业门类最全的国家,我们完全有条件让货币锚定一篮子商品,从而摆脱美元长期以来在国际市场“薅羊毛”的霸权,对于中国来说选择趋势性贬值等于彻底破坏人民币的国际信用,绝对是下下之策;

○人民币也没有大幅贬值的现实条件。

中美长期利差现在处于历史高位,美国十年期国债收益率1.8%以下中国3.1%左右。美国进入降息周期的情况下,资本没有理由从高收益国流向低收益国家,所以我们可以看到央行公布的银行自身结售汇逆差与代客结售汇逆差,与 2016 年贬值压力时相比,处于非常明显的收敛状态,而且规模也只有当时的一半。由于央行拥有很多工具可以抑制人民币快速贬值,央行发行离岸央票收回人民币,立刻稳定了市场预期。央行有足够多的工具对冲贬值,做空人民币的时间成本可能会高到投机者无法承受。

图3.远期结售汇逆差收敛

人民币波动幅度扩宽,恰恰是中国经济具有韧性的表现——突破心理关口也不担心了,这正是中国经济的反脆弱性。今年以来我们看到中国经济中很多反脆弱性:在降速过程中834万应届毕业生实现就业率超过91.5%;拼多多2019年第一季度销售收入45.452亿元是去年同期的2.28倍;打破刚性兑付银行“毒资产”没有火烧连营;四百多家上市公司中报公布盈利预增;7月pmi小幅反弹结束了下行趋势……虽然一系列的生产和订单数据指向我们还在经济增速下行的压力区,但很明显经济是软着陆而并非还在运行 “l”型的那一竖,结构调整的关键是解决供需矛盾问题。

图4.资本项目并未出现大规模流出

中国是全球最大的统一市场,劳动者的收入水平仅为美国的七分之一,中国人创造财富的动力和激情并未消失,当我们决定放弃gdp增速这个标杆时,意味着人均收入增长和高质量增长才是大家共同的愿景,经济调整的真正内涵正在解决供需错位问题,宏观政策引导使得企业不再为规模而生产,未来只有适应市场需求,满足市场需求的企业才能存活。

从微观的角度看,总有企业能够看到真正的出路,总有企业可以走上正确的赛道。而国人学习和借鉴成功的能力又是如此强大,很多自下而上的变革就在市场化和技术进步中悄然完成了,这是中国式渐进改革的特点。债务周期完成还差最后一块拼图,就是银行经营行为模式市场化,打破刚性兑付已经不再是口号,优胜劣汰机制必将发挥作用。

市场化机制成行意味着a股走出结构性行情的概率大大提升,随着中国经济结构转型的成功,市场早晚会反映出投资回报提升的逻辑。

当然我们也明白,作为投资a股的投资者已经很长时间没有得到市场的正反馈,就像西西弗斯,每天将巨石推上山顶,但石头又会重新落下还得不断推举。如果只看到眼前的结果,能坚持下来的人一定稀少。但能够比平常人走的远一点,再坚持一点的人必定是有巨大的愿景在支撑。

真正的长期投资者需要处于一种半妄想状态,否则无法面对长期持股过程中的亏损和煎熬,甚至我们还需要一点给自己打鸡血的能力,否则怎么忍受那么多的不确定性,怎么能在黑暗中探索呢?成功者和失败者之间的鸿沟并非来自某个时点的得失,而是内心是否拥有超越成败的更高指引,是否确定行动开始之前的理念正确无误,符合常识。

我们正走在前所未有文明进程之中,采用的是全世界最先进的发展范式、背靠全世界最庞大的统一市场,中国必将是全世界最值得投资的地方。

我们享受了劳动力的红利,未来还有开放的红利、改革的红利、技术的红利等着大家,不要在黎明之前倒下。

李萤,伊然基金创始人,第一批中国注册分析师。具有二十年股票和固定收益市场投资经验。曾任职证券公司资产管理分析师、高级分析师;投资咨询公司研发总经理、董事长。

专注公司价值的挖掘和发现,着力于投资国内tenbagger(十倍股)极品标的。近几年成功挖掘并投资了涪陵榨菜、海天味业等优质标的。

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